投機者轉軚看好美滙
投資遠見 信報研究部
研究部早前透過「美國商品期貨交易委員會」（CFTC）投機性外滙期貨及期權淨倉變化（下簡稱「期貨淨倉」），與讀者探討當時美元後市的走勢（註1）。事隔3個月後，美元及個別外幣近期均有顯著的變動，現時也許是再檢視外幣期貨淨倉變化情況時機，從而探索各外幣後市的表現。

近日美元整體走勢出現明顯轉強，從美滙指數（DXY）走勢可見【圖1】，指數已向上突破運行逾4個月的長方形鞏固形態，並升越（及回測）運行逾一年的下降趨勢線，技術走勢明顯轉強，中、短期美滙的走勢已有轉勢的迹象。

若從「期貨淨倉」變化的角度看，對美滙的走勢又有何啟示？

正如以往分析亦曾指出，要從外滙「期貨淨倉」檢視投機者／對沖基金對美元整體的看法或部署，可從美滙指數的投機淨倉；和／或8隻外幣（註2）投機性期貨衍生的美元淨倉變化（下簡稱「衍生美元期貨淨倉」）找到端倪。

從美滙指數「期貨淨倉」變化可見，從5月下旬至8月中曾出現短暫淨長倉情況，顯示投機者曾一度轉為看好美滙指數的走勢；惟美滙指數當時走勢，始終未能突破區間上落的局面，最終或觸發投機者平倉，令美滙指數期貨在過去一個月內再次錄得淨短倉情況。

美元轉向近期漸強

然而，目前美滙指數淨短倉數目有限，且數目有收窄迹象（現時淨短倉合約數目約1900張，佔未平倉合約3.7%；【圖2】），加上本周初美滙指數才剛出現突破的走勢，預計未來數周美滙指數將再次錄得淨長倉的機會甚高。

反而值得留意的是，「衍生美元期貨淨倉」的變化情況。從8隻外幣期貨衍生的美元淨倉方面，自去年7月至今，一直均錄得淨短倉，顯示投機者過去一年來頗為看好外幣走勢（或曲線看淡美元）。

惟截至今年5月初開始，淨短倉數目開始反覆收窄【圖3】，上周的數目更急跌逾50%至約7.4萬多張（涉及金額約64億美元），相當於佔未平倉合約數目7.6%，創下逾一年以來的新低【圖2】，顯示投機者也不再一面倒看好外幣（或間接地逐步看好美元）。

事實上，若從「衍生美元期貨淨倉」的COT指數角度看（【圖4】註：指數是從期貨淨倉數目推算出來，讀數介乎0至100之間，0和100讀數分別反映投機者極端看淡或看好的情緒），指數從今年3月初開始極端看淡的「 零」讀數，輾轉回升至目前約60%的較中游（即市場情緒較中性）的水平，反映外幣投機者也開始逐步看好美元後市。

不難想像，促成「衍生美元期貨淨倉」出現顯著的改善，始作俑者是歐債危機遲遲未得到圓滿的解決，且風暴有持續惡化及向外蔓延迹象，並且波及多國金融機構，令歐洲多國貨幣，尤其歐羅和英鎊均面對嚴峻的沽售壓力。

事實上，僅是歐羅和英鎊的淨倉數目【附表】，便由前周的約1600和400張淨「長倉」，急跌至上周約3.3萬張及1.4萬張淨「短倉」的數目，反映投機者於上周二的過去一周積極地造淡歐羅和英鎊；可見市場對歐洲貨幣的看法，隨着歐債危機的發展急速轉淡。

順帶一提的是，早前瑞郎作為歐洲資金避險貨幣，隨着歐債危機發展持續轉差，其幣值便一直上升，截至最近瑞士央行直接干預為止。不過，觀乎瑞郎淨長倉數目的變化【圖5】，其實早在今年3月中後便持續收縮，表現明顯與瑞郎走勢呈背馳，但要延至近期（即近半年後）瑞郎才出現較顯著的下跌。

後市繫於兩大因素

那麼美元後市將何去何從？相信很大程度會受到兩大因素的影響。

其一，歐債危機發展。如前所述，歐債危機持續惡化，已拖累環球金融市場陷入風雨飄搖。市場避險心態日漸濃烈，才致令近月來美滙出現顯著的上升（尤其瑞郎與歐羅訂立目標滙價後，令相關情況更明顯）。值得留意的是，歐洲貨幣，包括歐羅和英鎊等，合共佔組成美滙指數逾七成的比重。

事實上，正如前文分析曾指出（見附註1），「衍生美元期貨淨倉」可作為偵測投資者冒險或避險（risk on / risk off）情緒的指標之一【圖6】；故若然歐債危機的動盪持續觸動投資者恐慌情緒，可預期美滙將進一步上升。

其次，聯儲局新一輪量寬政策（即QE；或類似寬鬆貨幣政策）。同樣地，如前文分析（見附註1），自金融海嘯後，美滙與聯儲局實行QE的時間有着密切的關係（【圖7】；注意DXY為逆向座標）。簡言之，聯儲局每次（準備）實行QE，美滙指數便呈回吐壓力；惟當QE（接近）完結，美股指數呈反覆轉強。

故此，聯儲局往後何時推出QE（或類似寬鬆貨幣政策），以及推出類似政策的規模，將直接影響美滙後市的表現。

避險情緒高漲美滙造好

總括而言，隨着近月來歐債危機的發展，投資者避險（risk off）情緒逐步上升，資金流向美元美債避險，並且推動其滙價造好。而近期「衍生美元期貨淨倉」持續回升，也正確認市場risk off的現象。無論如何，目前美滙技術走勢明顯轉強，惟美滙後市的升勢能否持續，相信很大程度要視乎歐債危機的發展，以及聯儲局QE政策方向的兩大因素。

註1：詳見2011年6月16日「淨倉數目顯示 Risk off情緒．美元後市仍看漲」。

註2：8隻外幣期貨，是指歐羅、日圓、英鎊、瑞郎、澳元、紐西蘭元、加元和墨西哥披索。

分析員：呂梓毅

[全文完]